上篇文章對於網友所提出的指數化投資相關問題其實多已回覆，留下一個題目在這篇文章特別作說明，這個問題是:「上千檔的主動式基金真的每年的勝率都強過指數嗎?」。我猜這個問題其實背後的想法應該是基於指數化投資的一個說法:「選擇報酬率為市場平均值的被動基金(指數化投資)，就能打敗一半的主動式基金，年年月月你都可以排名在同類型基金的中間。」。但是這個說法，其實隱瞞了部分的真相…

根據指數型基金的概念，他的報酬率會貼近於指數的報酬，所以指數化投資人所獲得的報酬率會約當於市場所有參與資金的平均值(注意!不是個別投資人報酬率的平均值)。但是，這個市場所有資金的平均報酬會等於所有主動型基金的報酬率平均值嗎? 當然不會，因為指數化投資所獲得的這個平均報酬其實是市場所有資金混合編組的平均值，裡面包括了散戶、專業投資人、基金經理人、公司大股東以及外資等等。

選擇平均真能打敗平均?

下面這張表是在過年前根據GOGOFUND的資料庫所作的分析。以2009/01/17為起點，回推1、3、5年以台灣為標的之全體股票型基金平均報酬及(TW.0050)台灣50的報酬率比較。驚人的事情發生了，1年跟3年兩者的報酬率相差無幾，指數化投資也約莫落在所有主動型基金的中位數。但是! 問。題。是! 5年期兩者報酬率相差約14%，台灣50更落在全體主動型基金的後1/4，也就是說不管你用4433或是5566法則還是乾脆射飛鏢，你有3/4的機率選到比台灣50更好的主動型基金，而這是87檔基金所作出的統計結果。

這結果其實並不難理解，因為股票市場裡有各式各樣的資金參與其中，尤其台灣的市場更是不乏散戶與菜籃族的存在，而股票市場某種程度而言可說是一個不完全的零和市場。所以，如果你認為一般散戶的能力與資訊都不及法人，那麼，長期而言，專業經理人或專業投資人以主動投資的方式狂電指數化投資所代表的平均報酬便是相當合理的結果。這就像我們在學校考試可能是全校的中位數，但是到了資優班一比就敬陪末座，兩者是一樣的道理。

所以，讓我們回到一開始的問題:「上千檔的主動式基金真的每年的勝率都強過指數嗎?」。我可以很肯定的說，當然不會。但一年一年的切割去比較，其實只是混淆視聽的障眼法。就像資優班每個學生能都保證每次考試都嬴過全校平均嗎? 而湖人隊再怎麼強也是只有80%的勝率。

但長期而言，資優生的平均還是優於全校平均，整季下來湖人的勝率也還是優於NBA的平均。例如GOGOFUND的資料庫中五年報酬最差的新光台灣富貴基金，報酬率為-47.07%，被0050ETF的-17.5%狂電，但若從他1993年4月15日成立日起算，報酬率則是達到105.48%，同期間指數報酬率則只有-2.54%。

不停損、不停利，想要長期投入資金在資本市場的你，會選擇哪一邊?

如果大家有空，也可以去找找國外市場的統計結果，會不會一樣我就不知道了? 但選擇指數化投資顯然不一定能年年月月都打敗主動型基金的平均。是不是因為台灣的散戶比重高? 挑選的期間不對? 基金規模較小? 還是台灣主動基金經理人運氣比較好? 其實，如果有時間去研究這些，不如自己研究股票就好…這也是為什麼我大部份投資會是股票而不是基金了..

超額報酬絶對存在，你缺的只是方法

有人認為主動投資能賺到超額報酬是因為運氣好，這實在是很有趣的說法。因為，照這麼說，那些主動投資虧錢的人不也只是運氣不好而已嗎?華倫。巴菲特(Warren Buffett)的波克夏(Berkshire Hathaway，NYSE：BRKA,)過去四十幾年來的年化報酬率是21.4%，遠遠超過指數的報酬，而他大部分的投資都是在資本市場發展已久、高手雲集、資訊揭露規定完備的美國市場。

即便成績如此亮眼，效率市場的擁護者還是質疑巴菲特的投資策略只是運氣好而已。對此，他講了一個有關「機率」的故事來回答︰「一群豬共有128,000隻，分別來自全世界各農場舉行丟銅板比賽，投出正面的晉級，投出反面的淘汰，經過九回合後，只剩下250隻豬晉級，有人認為那250隻豬只是運氣好而已」。巴菲特接著又說︰「如果你發現晉級的250隻豬裡有200隻全是某農場來的，那你就必須問︰那個農場餵豬的飼料有沒有特別之處? 」。

對此，我有一個在英國劍橋唸博士的朋友曾經研究過一個主題「任何成功絕對有他的原因，會被歸因為運氣，只是大家還沒發現其原因罷了。」。很詭異的主題吧?沒辦法，人家可是劍橋博士啊!(還好我沒有繼續唸博士啊!) 其實我要說的重點是，你發現有人作某件事成功了，你應該去研究他的方法，然後學習並納為己用，而不應該只會批評或說他運氣好。

我知道你接下來要問我說那是不是該去研究大樂透得主成功的秘訣? 是的，如果你發現有個人中了好幾次的大樂透，而且都是連槓好幾期的那種鉅額獎金，那你就應該仔細去分析他買彩券的時間、地點、投注金額、簽注號碼跟簽注方式….如果這些都沒有顯著相關的話，那你應該要去看看他是不是彩券發行公司的員工或眷屬。(本段純屬開玩笑，別告我!)

後記:

我沒有想要藉這系列文章去改變任何人的想法，因為那是你自己的錢，我也沒有任何誘因把你變成主動投資人。

在越來越多人投入指數化投資的趨勢下，未來相對應的指數將無可避免的因為助長助跌效應而更為泡沫化。就像最近黃金價格創近期新高95x，ETF持有黃金數量也跟著創下歷史新高，雖然這對於主動投資人來說，這個趨勢與現象應該算是件好事吧? 還記得我是什麼時候提到黃金這個產品的嗎?

我只是想寫出我的看法，讓徘徊在兩者之間的讀者自己去作一個合理的判斷。當然，你不是巴菲特，你也不是我，如果你覺得自己始終無法贏過指數，你還是可以加入它。前面有善心人士幫大家算了，MSCI世界指數過去20年及40年實質年化報酬率為1.86%跟5.29%。我不知道這樣的報酬率大家能不能接受，至少我是沒辦法啦，哈。

股票市場是有經驗的人可以獲得很多金錢，有金錢的人卻獲得很多經驗的地方。要選擇哪一個? 就讓大家自己決定吧!