壹週刊台股教戰專欄A544_外匯存底銳減的啟示

央行於本月初所公佈的九月份外匯存底為3,891億美元，較八月份減少111億美元，創下史上最高月減金額。這個數字讓今年以來台灣外匯存底的增額落到了70億美元左右，倘若延續這個趨勢，那麼今年台灣的外匯存底可能會較去年出現減少的現象，而那將會是近三十年來所出現的第三次。 

所謂的外匯存底就是一個國家央行發行貨幣的準備，也就是說一個國家的外匯存底有多少，相對的也就等於一個國家發行了多少的本國貨幣，而這些貨幣會再透過金融體系的乘數效果放大為數倍的資金在市場上流通。過去十年來台灣外匯存底增加了近2,000億美元，氾濫的貨幣最終釀成了台灣的股市與房地產泡沫。

 如果說激增的外匯存底最終轉化為氾濫的貨幣並堆積起了泡沫，那麼外匯存底的大幅減少就有如資金的退潮，最終將會捲走這些堆積在海砂上的資產的虛幻價格。 

在過去三十年中，在1988年與1995年分別出現了連續三年的外匯存底減少現象，前者後來在1990年釀成了台股萬點大泡沫與房地產泡沫，後者則是在1997年出現了亞洲金融風暴。由於這兩者都屬於本土型的金融風暴，也因此導致外資與本土資金同時向外撤出，再加上央行的阻貶行動，讓外匯存底快速減少，反映在國內的金融體系就是資金的退潮，更進一步的引發股市與房市的下跌。 

此外，在2000年與2007年雖然外匯存底不至於出現淨減少，然而卻出現了連續快速增加數年後，增速減緩的現象。舉例來說，2000年的外匯存底增加5.4億美元，前一年度的增幅則是158億美元；2007年增加了41億美元，而前幾年則都有100到400億美元的增幅。 

2011年也出現了類似的現象，如前所述今年的增幅僅70億美元左右，相較於前三年度動輒200億到560億的增幅來看，已經出現明顯的趨緩。資產價格的下跌不需要資金大幅度的減少，只要不再出現大幅度的資金供給，過去的擴張模式就會出現斷鍊，目前中國溫洲所發生的「走佬潮」(註)就是如此。 

外資匯出創紀錄、外匯存底減少創紀錄、領先指標轉為負向，除了期待政府人為的拉抬作多，我不認為有任何理由在現在大幅買進台股。明年第一季將會是歐債的償債高峰，也與A542期我對於景氣落底時間的預估相差不遠，屆時再來思考「作多」這兩個字，我相信會比較合適。 

走佬潮：中國資金緊縮政策，導致許多中小企業轉入民間借貸，反而深陷高利貸陷阱，最後必須落得逃亡的現象。 

圖:外匯存底大幅增加後回落，往往伴隨嚴重的金融危機

資料來源:中央銀行

 本文刊載於2011/10/26出刊的A544期壹週刊「台股教戰」專欄

圖片來源: http://blogs.du.edu/today/news/are-we-addicted-to-debt

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