今年六月的時候，曾在本專欄寫了一篇「紓困泡沫醞釀中」，當時提到在經濟危機時所推動的寬鬆貨幣政策，將會為接下來中長期的貨幣貶值與通貨膨脹埋下一顆種子，所以建議大家把部分資金轉進原物料、黃金或強勢貨幣國家的股市，而那個時候一盎斯的黃金還不到950美元，每桶原油則是70美元左右。當然，如果各位在我開始寫這個專欄前就讀過我其他文章的話，應該就知道我在黃金不到800美元時就已經建議大家進場了。

後來在「虛火上升的資本市場」以及「將屆尾聲的資金行情」兩篇文章分別提到了全球股市的這波上漲主因來自於各國央行的寬鬆貨幣政策。不管基本面如何，只要各國央行持續的當財神爺灑鈔票，多數的資產價格就會不斷的往上攀升。對於投資人而言，這個時候看到經濟實質的復甦反而是我們應該擔心的，因為那代表著我們距離實施貨幣緊縮的政策又更近了一步，這對於已經累積了一段漲幅的各式資產來說，都不會是一個正面的消息。

就業改善 加速升息

美國在上周公佈了十一月份的失業率數據由十月的10.2%下降到了10%，而非農就業人數更是僅僅減少了1.1萬人，遠遠低於分析師們預估的13萬人。失業率一向都是經濟走勢的落後指標，雇主們往往都等到明顯的感受經濟惡化才開始裁員，反之亦然。而根據過去的經驗，聯準會通常會在就業數據出現連續9到12個月的改善之後開始升息的步伐，而11月就業數據的表現已經讓市場開始預期美國未來將會加快升息的腳步了。

升息對於股市的影響是什麼？我們來看看G20中最早升息的澳洲吧! 他從10月初開始連續三個月調升了基準利率，而有趣的是，股價指數就在10月中見到本波反彈高點之後開始回落，可以預期的是，緊縮貨幣的效應將會持續對於股票市場產生影響。而這升息的動作也將會逐漸擴散到其他新興國家，例如中國剛公佈的11月CPI(消費者物價指數)年增率為0.6％，這是過去10個月以來首度由負轉正，將可能把政府的目光開始從「保增長」轉移到「關注通膨」這件事上。

美元反彈 不利股市

就業數據的改善強化了升息的預期，同時也讓弱勢了好一陣子的美元出現了支撐，但這對於全球股市來說將不會是一個正面的訊息。過去十幾年來，日本長期的零利率及弱勢匯率政策讓日圓成為套利交易者最喜歡的貨幣，只要在日本借到零成本的日圓，再投入其他幣別的資產如美國國債，就可以安穩的坐享其中的利差。

然而這一年多以來，美元已經取代日圓成為套利交易者最喜歡的貨幣，除了同為接近零利率之外，美元也具有更高的國際接受度，更重要的是美元是個長期趨勢走貶的貨幣，也就是說現在去借美元等到未來要還錢時美元可能又貶值了一段，這資金成本算起來不僅是零成本還有可能變成「負成本」，而這也是自金融風暴發生後近一年來全球股市、原物料及金屬價格大幅翻揚的原因－弱勢美元的四處流竄推升了全球的資產價格。

就業數據的改善，意外縮減的貿易赤字及升息的預期讓美元指數從十一月底的最低點74.23快速反彈至12月11日的76.01，由於日圓的漲勢已告一段落，歐元區則受到英國債信問題以及希臘和義大利的財政危機而壓抑了歐元的升勢。所以我認為雖然美元長期還是趨貶，但接下來的幾個月將有可能見到美元比較大幅度且持續的反彈，雖然這對於手中有美元部位的投資人是件好事，但對於股市投資人，尤其是原物料相關族群的股票就可得特別的留意了。

有鑒於美元的升值及美國可能的升息趨勢，這一年多以來都看多黃金的我會開始建議大家可以逢高獲利了結了，當然受到影響的還包括台灣相關的金屬類股及能源類股，雖然第三季的財報多半表現不錯，但股價看的是趨勢與未來，投資人可得當心美元持續走升後所可能帶來的風險。

本文同步刊載於20091216出版的447期壹周刊